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个股点金:德豪润达(002005)路灯支撑短期业绩
www.cnfol.com 2012年01月06日 14:34 中金在线 
  ◆公司的传统业务是面包机、咖啡机等小家电产品的生产制造,传统业务总体增长乏力,已经不能支持公司未来的高速成长。因此,公司从2009年开始谋求转型,并最终选择了LED 产业方向。

  ◆欧美经济衰退,LED 电视背光需求不足,造成目前LED 行业景气度不足。但LED 照明产品成本持续下降,渗透率持续提升,LED 照明确有启动迹象,国内白炽灯替代路线逐步清晰,未来或有LED 终端补贴政策出台,也为LED 照明行业发展注入强心剂。 公司选择了光引擎制造商+灯具/照明方案提供商的上下游一体化全产业链模式,LED 关键技术上已经追赶至国际先进水平,在结构创新、制造成本及政府优惠政策带来的基建成本、折旧成本优势等因素的共同作用下,使公司有实力在LED 照明市场中成为有技术支撑的价格杀手。

  ◆路灯支撑短期业绩,积极参与补贴招标 我们预计:未来2年内公司的路灯合同年收入在6亿元左右,毛利率和净利率可能超过50%和40%,有效支撑短期业绩;预计公司有望入围LED照明补贴产品招标;LED照明产品将逐渐从高端向低端,从商用到住宅渗透,预计2013年后球泡灯和灯管会成为公司收入占比最高的照明产品。

  考虑到去除补贴后12-13EPS CAGR 125%,远高于可比公司的增长水平,给予12年32倍P/E估值,对应26.24元;预计2012年补贴折合EPS 0.93元,二者合计得出目标价27.17元。
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