农行前三季度净利润同比增长43.6%至1008亿元,每股盈利符合我们的预期。我们认为,除存款增速较慢以外,农行3报各项指标均较为扎实。

　　3季度日均净息差环比上升3bp至2.82%。日均净利差环比幅回落2bp,主要由于负债成本提高。不良余额季度环比下降2.3%。我们估计关注类贷款季度环比保持下降趋势。三季度单季信用成本依然维持在101bps的位,拨贷比继续上升至3.81%,为四大行最高水平。我们认为高信用成本加强了未来盈利成长的确定性。

　　核心资本充足率和资本充足率稳定在9.36%和11.85%。我们为农行未来12个月不会进行股权融资。

　　存款季度环比基本持平,令贷存比上升约1个百分点至56.6县域存款增长0.5%,对比县域贷款1.7%的增幅,令县域贷存小幅上升0.5个百分点至42.4%。活期存款占比小幅下降0.7百分点,反映了存款开始定期化的趋势。

　　三农金融和投行业务需求空间巨大且农业银行此两项业务发展势头良好。公司中间业务收入占比提升迅猛且迈入结构高级化的上升通道。强大吸存能力造就的负债优势使公司充分受益加息周期并奠定低成本信贷扩张基石。三农金融、中间业务与信贷扩张三核将驱动公司未来快速发展。

　　投资评级：我们预测公司2011年至2013年EPS分别为0.40元、0.51元、0.61元；PB分别为1.22、1.07、0.90，维持买入评级。