※投资要点◆成本及费用上升幅度较大导致公司利润增速放缓。 报告期内公司营业成本同比上升 45.09%，管理费用上升 45.26%，销售费用上升 53.06%，皆高于同期营业收入 31.94%的增幅，导致毛利率从去年同期 44.45%下降至38.9%，利润总额同比增速仅 5.05%。成本及费用上升的主要原因是原材料、人工成本及研发、运营费用上涨较快。

　　◆胶类业务增长略缓，非胶类业务收入超预期增长。报告期内公司共销售各类胶粘剂 4070.38吨，同比增长 17.35%，胶类收入同比增长 21.4%。在不同种类胶中，有机硅胶仍保持较快增长，收入同比增长 32.58%，聚氨酯胶受高铁业务收缩的影响，同比下滑 22.17%，其他胶类保持12.67%的稳定增速。在下游不同应用领域中，工程机械用胶呈现爆发式增长，收入同比增长 382.76%，电子电器用胶收入增长 21.17%，符合预期。受太阳能及风电发展速度趋缓的影响，可再生能源用胶收入仅增长22.70%，略低于预期。受汽车增速放缓的影响，上半年汽车用胶业务收入 5406万元，相较去年同期下降 3.9%，低于此前预期。但公司非胶类业务增速远超预期，在多项新产品销售放量的推动下，上半年非胶类产品收入同比增长 77.98%。

　　◆下游需求疲软导致增长趋缓，后续发展依然乐观。上半年在宏观经济调控的压力下，公司经营面临下游需求疲软，生产和人工成本上升的问题，处于较为困难的阶段。但公司胶粘剂业务遭遇增长瓶颈是短期问题，预计在电子电器及工程机械用胶仍将保持较快增长的同时， 随着下半年整车用胶业务的逐步放量以及太阳能背板膜项目的建成投产， 公司汽车及新能源业务将重归快速增长。

　　※盈利预测与投资建议 结合上半年经营情况，我们将公司 2011-2013年 EPS 分别调整为 1.00、1.48、2.05 元。公司在国内工程胶粘剂行业处于龙头地位， 已形成了以有机硅胶和聚氨酯胶为主营产品的多品种工程胶粘剂产品体系。 受益于国内工程胶粘剂产品下游应用的拓展和进口替代比例的提升，公司具备持续快速发展的潜力。我们维持“推荐”的投资评级。