※投资要点◆安源股份重组内容回溯：剥离非煤业务不良资产，注入集团优质煤炭资产。公司重组方案包括两部分：①资产置换：安源股份将其持有的安源玻璃100%股权、安源客车68.18%股权及拥有的截至2010年7月31日应收安源客车债权、应收安源玻璃债权与江西煤炭集团持有的江西煤业50.08%股权中的等值部分进行置换；②增发股权购买资产：安源股份以发行股份的方式购买江西煤炭集团持有的江西煤业50.08%股权与安源股份资产置换后的差额部分以及中弘矿业、中国华融、中国信达持有的江西煤业合计49.92%的股权，增发股价为11.63元，增发股份为2.26亿股。目前该资产重组处于证监会审批阶段。

　　◆资产重组评价：划算的买卖，利好社会公众股东。　　①安源股份购买资产交易价格偏低。拟置入的江西煤业交易作价为33.86亿元(已扣原股东享有未分配利润)，而江西煤业权益资源储量为2.51亿吨(煤种以焦煤和无烟煤为主)，吨资源价款仅为13.49元/吨，低于市场交易价格。　　②大幅提升安源股份煤炭储量和产量，摊薄后增厚每股收益0.62元。公司重组完成后，煤炭权益资源储量将由0.79亿吨提升至3.39亿吨，原煤权益产能由81万吨提升至723万吨，2010年摊薄后每股收益将由0.29元增厚至0.91元。

　　◆承诺于2011年出让的煤矿资产：包括贵州大水洞煤矿和兴仁前进煤矿，权益资源储量0.09亿吨，权益产能15万吨，煤种主要为无烟煤。这部分煤矿为合伙制企业，不符合上市条件，江西煤炭集团承诺在2011年12月前向非关联第三方转让本公司在上述企业的权益。　　海外煤矿资产：中鼎国际与国外企业合资建设煤矿，在产煤矿产能仅有60万吨，由于大部分煤矿处于筹建前期，预计产能释放需要较长时期。

　　※盈利预测与投资建议  我们预计2011-2013年安源股份每股收益分别为0.96元、1.08元、1.18元，对应2011-2013年PE分别为14.3倍、12.5倍、11.2倍。我们给予2012年14倍PE，合理股价为15.12元。