◆成本增长较快,盈利增速放缓。公司2011年一季度净利润48.6亿元,同比增长27%,EPS0.12兀。实现利息净收入92.5亿,同比环比分别增37%和12%,存贷款较年初分别增长7%/6%,净息差持续提升;手续费及佣金净收入增幅52%,非息收入占比提升至17%,处于股份制银行中较高水平。营业支出同比增38%,使得盈利增速同比有所放缓,但环比仍维持高速增长势头,公司ROAE达23%。

　　信贷结构有所优化,息差提升。公司一季度贷款增长在股份制银行中排名靠前,新增中长期贷款占比下降、票据资产继续压缩,测算的升息资产收益率季度环比提升36BP至4.61%;负债成本环比上行30BP

　　◆ 成本收入比稳定归于收入高增,公司一季度成本收入比为29.4%,同比保持稳,环比下降6个百分点。受公司大量新增网点、人员影响,成本支出增长具有一定刚性,公司营业支出同比增氏38%,业务及管理费支出同比增长30%。从量上观察,上市后公司费用列支相对稳定,剔除去年一季度基数较低因素,二季度成本费用增速有望下滑,全年成本收入比可能小幅走升。

　　不良微降,拨备计提放缓。公司不良贷款额和不良率分别为57.5亿和0.7%,季度环比下降0.8亿和SBP。继去年末大幅计提后,一季度新增拨备6.6亿,计提力度有所放缓,覆盖率达到330%,环比提升了17个百分点,拨贷比2.3%略有下降。预计公司未来资产质量维持稳定,信用成本小幅反弹后将维持稳定在0.4%左右,全年拨备将维持在一定力度。

　　◆ 维持"增持"评级。光大银行财务改善进入稳定期,资本充足率与核心资本充足率一季度末为10.7%和8%。如果H股能顺利发行,预计发行完毕后,公司2011年将进入稳定增长期。维持2011/12年EPS分别为0.41/0.52元的盈利预测,对应H股摊薄后EPS0.33/0.42元,对应PE11.6/9.lx.PBl.6/1.5x(摊薄后),维持"增持"评级。