※投资要点◆当期结转资源稀少致公司业绩大幅下滑  报告期内公司实现营收 3.85 亿元，同比下降 51.89%；归属于母公司净利润-0.34 亿元，同比下降140.54%；稀释每股收益-0.015 元，同比下降141.76%，公司业绩大幅下滑。2011 年上半年在售项目大多未达到收入确定条件，可供结转资源稀少是公司业绩大幅下滑的主要原因。报告期内公司房地产销售营业收入 2.37 亿元，同比下降65.76%；公司其他业务稳中有升，物业管理、物业出租、商品销售等营业收入分别为0.58 亿元、0.05亿元和0.84亿元，分别同比增长13.15%、9.03%和65.46%。

　　◆项目获取时间较早致使公司毛利率较高 公司所拥有的项目获取时间较早，武汉王家墩中央商务区项目源于 2000 年，大股东介入项目股权也要追溯至 2002 年。其他项目如杭州钱江新城、上海董家渡、深圳泛海拉菲和北京东风乡取得时间较早，土地成本低廉。随着这些项目开始预售并结转，公司项目均价和毛利率依然会维持在较高的水平上，报告期内房地产销售业务毛利率 64.51%，远高于行业平均水平。但我们认为随着这些项目的日益消化，公司毛利率将逐年下降，回归行业平均水平。

　　◆ 新开工量大幅增加带动可售资源增加 上半年，公司新开工量大幅增加，北京泛海国际居住区、武汉王家墩中央商务区、浙江泛海国际中心、上海董家渡项目、青岛泛海名人广场二期等项目实现开工。在新开工量的带动下，可售资源显著增加，深圳泛海拉菲花园二期实现预售，销售情况良好。但由于总的可售资源相对较少，公司业绩锁定性不强，公司每股预收账款仅 0.46 元，处于行业较低水平。因此，我们对公司全年业绩保持审慎态度，全年业绩下滑已成定局。

　　※盈利预测与投资建议  预计 2011-2013 年公司 EPS 分别为 0.06 、0.13 和 0.19 元，对应 2011年8月29日的收盘价PE分别为69.63 倍、32.08倍和 21.36倍，PB 分别为2.30 倍、2.20 倍和 2.10倍。结合公司基本面，参照同类地产公司平均估值，给予公司“增持”评级。