※投资要点

　　◆ 航空产品收入大幅增长，境内航空产品毛利率下滑严重。航空产品是公司的核心收入来源，由于销售K8 系列飞机收入增长较多，公司航空产品实现营业收入4.57 亿元，同比增长58.99%，收入占比达到80.75%。但毛利率却同比下滑5.97 个百分点，仅为17.97%，盈利能力有所下降。其中，境内航空产品营业收入为1.31 亿元，毛利率同比下滑了16.47 个百分点，仅为9.23%，是航空产品毛利率下滑的主要原因。境外航空产品营业收入为3.26 亿元，毛利率为21.47%，同比下滑1.78 个百分点。

　　◆ 收入稳健增长，利润下滑严重。。公司主要产品为基础教练机、通用飞机等，子公司主要从事通航服务。上半年，公司航空主营产品销售势头良好，市场订单稳定，营业收入同比增长36.26%，保持稳健的增长态势。与此同时，成本上涨使得公司综合毛利率同比下滑1.49 个百分点，为17.13%，加上期间费用率同比提升1.05 个百分点至14.92%，使得公司主业利润继续处于微薄状态，主业利润率仅为2.16%。虽然有季度因素影响，但是仍可判断公司主业目前盈利能力并不理想，有待进一步提高。此外，公司上半年投资收益仅为268万元，相比去年同期4,880 万元大幅减少，导致公司净利润仅为1,344 万元，同比下滑74.51%，低于预期。投资收益对公司的业绩贡献相当显著，但其不确定性较大。因此，如果公司投资收益低于预期，且主业经营没有大幅好转，那么，公司的业绩可能面临下滑的风险。

　　◆ 航空制造业“十二五”期间发展机会凸显。我国航空产业发展相对落后，“十二五”期间市场需求+政策支持的双重利好因素刺激下，航空产业将迎来重大发展机遇。作为专业飞机制造商，公司将从以下几个方面受益：(1)老机型更新换代带来的军机及教练机新增需求，L15 具有广阔市场需求前景；(2)低空空域开放后，通用飞机制造及通用航空服务市场需求空间倍增；(3)国产大飞机项目带来的巨大航空转包市场，公司已设立子公司积极介入C919 项目，承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务

　　※盈利预测与投资建议

　　我们预计洪都航空2011、12、13 年每股收益可以达到0.37，0.53，0.73 元/股，按13 年50 倍PE 估算，合理价值36.50 元，给予推荐评级。