◆三全食品2011年上半年实现销售收入14.1亿元,同比增长41.4%,净利润达到8414万元,同比增长53.8%,每股收益0.45元。二季度收入和利润增速分别达到46.8%和90.5%。收入超预期增长主要因为粽子产品的旺销。今年上半年公司汤圆、饺子、粽子和面点的同比增速分别为34.4%、31.6%、50.4%和33.7%。2011年的端午节提前10天,也就是说端午节后的淡季时间多合并10天的情况下,粽子的同比增速仍达到50%以上,超市场预期。粽子超预期增长主要因为前期公司对高端礼品粽长期的经营。

　　◆收入高增长下的利润率稳定格局。基于行业的巨大空间,我们判断5年内三全食品的年均收入增速达到40%。同时,良好竞争格局使得公司利润率能维持稳定。我们判断未来公司仍有提价可能,2011年全年毛利率有望达到35%的水平。同时,由于公司渠道的改革定向增发进入实质阶段,业绩预期将逐步兑现。公告定向增发预案,非公开发行募集资金金额不超过5.06亿元,发行底价在31.06元。募集资金将用于投资郑州二期基地,新增产能15万吨。公司业绩释放动力也将逐步加强,未来将通过业绩持续超预期,兑现我们对三全食品长期高速成长的判断。

　　◆估值与建议公司对应2011年和2012年市盈率分别为41.6x和29.3x。在估值不调整情况下,三全食品2011-2013年年均收益率约为30%-40%。2014-2015年利润率将有大幅度提升可能,年收益率将达到70%-90%。基于公司长期稳定成长前景,维持长期"推荐"