※投资要点

　　◆三季度公司汽车销售呈现量价齐跌，三季度公司销售汽车46,268辆，同比下降26.36%，环比下降35%；为公司贡献利润的主力车型马自达6和马自达睿翼销量分别为17524、7413辆，同比下降29%和30%；此外，公司加大了降价力度，根据我们的统计，公司不同车型终端零售价降价幅度均在1~3万之间，公司销售呈现量价齐跌。

　　◆中级车市场竞争加剧，马自达6竞争力日趋下降，正如我们在今年5月份首次覆盖报告中指出，2011年中级车市场的竞争将会更加激烈。据我们统计，年初以来共有约7款价格在10~20万之间的全新车型投放市场，这些车型无论在外形、内部空间、动力性能还是内饰方面都对马自达6构成强有力竞争，公司同期没有新车型推出，使得竞争力日趋下降。

　　◆我们预计公司前三季度净利润7.54亿元，同比下降57%，公司第二工厂去年底正式投入运营，产能大幅扩张和销量下滑使得产能利用率急剧下降；此外，由于终端价格下降，我们预计公司毛利率将会在三季度继续下滑，量价齐跌可能会导致公司三季度发生微亏。我们预计公司前三季度净利润约为7.54亿元，同比下降57%，每股收益0.49元。

　　※盈利预测与投资建议

　　估值：维持“中性”评级，目标价由16元下调至12.3元 我们将公司2011~2013年盈利预测由1.23/1.45/1.90元下调至0.61/0.76/0.97元，将目标价由16元下调至12.3元，维持“中性”评级。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型，其中WACC为9.2%，Beta为1.04。