◆ 公司一季度实现净利润9348万元(一46%),每股收益0.22元,显著低于市场预期。公司一季度实现营业收入69亿元(+l5%),净利润9348万元(一46%),每股收益0.22元,显著低于市场预期。公司一季度盈利能力有所下降,毛利率降为9.56%,比去年同期下降0.7个百分点;同时公司由于加大技术开发投入,导致管理费用率上升0.7个百分点。

　　公司一季度末存货达到103亿元(+39%),处于历史高位,经营压力逐渐显现。由于公司增加产品储备,一季度末存货达到103亿元(+39%),较2010年底增加了29亿元,处于历史高位,较高的库存水平或将导致未来产品价格出现松动,以及存在存货减值准备的可能,公司经营压力逐渐显现。

　　◆预计重卡行业2011年仍有望实现个位数销量增长。宏观经济稳健增长,中信证券研究部宏观组预计中国2011年GDP增长9.6%,全社会固定资产投资增长23.4%。受益于"十二五"开局之年固定资产投资的较快增长和保障房建设,预计工程类重卡有望实现平稳较快增长;宏观经济平稳增长,物流类重卡需求或逐步回升,预计2011年重卡行业仍有望实现个位数销量增长。

　　预计公司2011年销量有望接近10.5万辆,较2010年下滑约4%。公司今年一季度实现重卡销售2.5万辆(同比+l3%),但考虑到公司去年一季度基数较低,今年重卡行业增速回落,以及主要竞争对手积极进行车型调整,行业竞争加剧,预计今年公司市场地位或将有所下降,全年销量有望接近10.5万?同比下滑约4%。

　　◆盈利预测、估值及投资评级:综合考虑公司今年市场地位有所下滑,库存水平处于历史高位,以及盈利能力下降等因素影响,我们下调公司2011/12/13年盈利预测至1.38/1.52/1.69元,公司当前价23.62元,对应2011/12/13年PE分别为17/16/14。结合行业平均估值水平,以及公司未来业绩成长情况,我们认为公司合理估值水平为2011年巧倍PE,对应目标价21元,下调评级至"持有"。