※投资要点

　　◆头孢业务毛利率提升来自于两个方面。一方面，头孢原料药和中间体7-ACA价格处于快速下降通道，其中7-ACA由于供过于求，价格从今年最高时的850元下降到500元左右，极大地缓清了公司的成本压力，而公司几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小，从而提升了单品种头孢的盈利空间，另一方面，今年以来公司头孢类的口服固体制剂销售额占比上升，这主要得益于头孢呋辛酯作为首仿药在各地的招标价维护的较好，我们估算口服制剂的毛利率要比注射剂型高，随着其在整体头孢业务中的占比逐步上升，对毛利率的提升也将起到推动作用。

　　◆商业业务纯销占比仍有上升空间。公司商业业务纯销占比2010年达到51%，未来仍有较大空间。目前公司在广东省的城市布局比较充足，共在7个城市设有据点，在广西布局略显单薄，共在2个城市设有据点，这其中在湛江和深圳等地做到市场份额第一，其他几个布点尚未完全发展起来，未来随着公司继续加大在二三线城市的深耕力度，纯销占比有望继续上升，从而推动商业业务毛利率水平的提升。非头孢制剂将逐步进入公司业务视野。公司专门为非头孢制剂准备的坪山基地将在年内开工建设，预计在2013年投入使用，从而为公司发展非头孢制剂准备充足的产能。在产品储备方面，辅酶Q目前正制定市场策略，引进自日本的原材料，准备全国推广，另外从韩国引进的专利胃药Revanex三期临床即将结束，预计在2012年上市。

　　◆《抗菌药物临床应用管理办法》实施低于预期。卫生部近日再次就《抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，最新版本的管理办法未再明确限定医院购进抗菌药的品种数量，我们认为，不再限制抗菌药物品种数量的意义在于，许多地区尚未执行品种数量规划，当地经销商之前担心所代理的抗菌药无法进入医院用药目录而采取了少备药甚至不备药的方式，现在将重新恢复原先的库存备药节奏。在渠道备货节奏的恢复和终端用药需求的拉动下，预计整个抗生素制剂行业增速下半年将会回升。

　　※盈利预测与投资建议

　　预计公司2011、2012、2013年每股收益为1.20元、1.54元、1.85元，按2011年30倍市盈率，对应目标价36元，维持公司买入评级。