◆公司2010年实现EPS1.14元(+14.2%),略高于预增公告的1.12元;2011年一季度实现EPS0.24元(一44.2%),低于市场预期。公司2010年汽车销27万辆(+43.4%),实现收入373亿元(+34.4%),公司产品结构下移及固定资产折旧政策变更等导致业绩增速低于销量增速。公司2011年一季度销7.1万辆(+l6.4%),收入96亿元(13.7%),公司业绩下滑的主要原因是成本上升导致盈利能力下滑,包括会计政策变更后去年同期业绩并未调整导致的基数原因,以及本期折旧摊销增加、原材料价格上涨、产品结构下移等。

　　◆预计2011年中高端乘用车需求稳健增长,公司2011年销量有望接近30万辆(+10.7%)。2011年乘用车需求维持稳健增长,预计增速接近10%一巧%,中高端乘用车有望高于行业增速。公司自主品牌建设进入蓄力期,发动机、变速箱、整车等重大项目密集投资期,中长期看公司竞争力仍有望提升。自2009年12月以来,公司积极进行发动机、整车等重大项目投资,包括年产5万台v6、7万台4Gc、20万台4GB发动机项目,纲领产能40万台的ET3变速器项目,年产6万辆C303轿车(B90)、3万辆红旗品牌C131轿车、4万辆自主品牌中型SUVD003、以及A级车B30项目等,不断完善产品谱系、掌握核心零部件关键技术,上述新产品逐步投产有望改善当前主打产品逐步老化的状况,提高关键零部件自配率,有助于中长期竞争力提升。

　　◆盈利预测、估值及投资评级:考虑公司固定资产折旧政策变更,当前产品结构,以及公司相对谨慎的财务处理方式,预计公司11/12/l3年EPS分别为1.19/1.36/1.55元,当前价16.12元,对应11/12/13年PE分别为14/12/10倍。综合考虑公司中长期市场地位仍有望提升,及一汽集团整体上市预期,我们认为公司合理估值为11年16一18倍PE,维持"买入"评级,目标价20元。