◆货运量稳定增长，运价低迷拖累营业收入增速下滑。 从公司已公布的7-8月数据来看，两个月累计货运量145.3万吨，与去年同期相比增长12.4%；1-8月累计完成货运量566.5万吨，同比上升 7.9%。分船型来看，除半潜船外，其他各船型 7-8月货运量均有不同程度增长。两大主力船型多用途船和重吊船运量增幅分别为 0.6%和27.8%。营业收入增速下滑主要源于运价的持续低迷。2011 年三季度BDI均值 1534，尽管环比有所回暖，但同比仍大幅下降 34.8%。公司回程货与 BDI相关性较高，运价难以摆脱颓势。

　　◆ 我们认为公司三季度业绩触底，四季度开始业绩将止跌回升，后年加速增长。

　　1)近期 BDI强势反弹重回 2000点大关。截至 10月 10日，BDI报收于 2032点，较年初大幅上升 20%。公司回程利润将因此受益。

　　2)美元有持续走强趋势，成品油市场看跌气氛较浓。受此影响，预计四季度燃料油价格稳中有降，公司燃油成本有望得到控制。

　　3)公司正加快船队结构升级，杂货船将基本淘汰，多用途船船龄逐步年轻化，新交付的多用途船和重吊船将提升船队盈利能力。

　　◆成本打压，盈利难有所作为。 2011年上半年燃油价格上升趋势明显，近期在各类因素的影响下油价有所震荡。三季度新加坡燃料油380价格同比上涨47.5%。另外，公司船员工资标准较高，人工资本和燃油成本的双重压力使公司盈利难有所作为。

　　※盈利预测与投资建议 我们注重的是公司的长期成长性。随着公司船队结构的改善，公司业绩具备较大提升空间。我们预计 2011-2013年EPS分别为 0.15元、0.25元和 0.4元，航运企业业绩波动较大，一般在业绩底部时市盈率最高。我们认为公司今年的业绩触底，给予今年 40倍市盈率估值，6个月目标价 6元，由于短期市场风险仍然较大，目前暂时下调评级到“增持”。