※投资要点

　　◆ 三友化工发布 2011 年三季报，报告期内实现营业总收入 77.14 亿元，同比增长 35.34%；营业利润 7.53 亿元，同比增长 242.15%；归属于母公司所有者净利润 5.76亿元，同比增长 210.07%。按 10.6亿股的总股本计，实现每股收益 0.55元，扣除非经常性损益后的每股收益 0.54元，每股经营性净现金流量为 0.6元。

　　◆三季度延续良好盈利。尽管宏观经济整体趋弱，但由于三季度纯碱价格维持相对高位，粘胶短纤行业逐步摆脱上半年的低迷，经营趋向稳定，因此公司三季度业绩仍持续向好，单季度盈利 0.18 元。我们预计未来虽然由于房地产调控效应的显现， 玻璃需求萎缩拖累纯碱景气度可能会有所下滑，但公司粘胶短纤业务盈利将逐步回升， 且公司各产品间的物料循环以及一体化程度的提升，都将保证公司未来盈利的稳定增长。

　　◆成为首家内资莫代尔纤维生产企业。公司全资子公司兴达化纤是国内粘胶短纤的龙头企业；粘胶短纤产品 70%左右的差别化率领先国内同行，盈利也超越行业平均水平。而此次公司独立研发的莫代尔纤维通过鉴定标志着公司成为国内首家有能力生产莫代尔纤维的粘胶短纤企业。目前莫代尔纤维在全球范围内以奥地利兰精公司生产为主；作为高端民用高性能纤维的代表品种，莫代尔相比较普通粘胶短纤，具有较强而稳定的盈利能力。因此预计公司莫代尔纤维实现批量生产后将大幅提升公司粘胶业务板块的利润空间。

　　※盈利预测与投资建议

　　暂不考虑增发因素，我们维持对公司 2011、2012、2013 年 EPS 分别为 0.70 元、0.90 元、1.17 元的盈利预测。公司已初步形成了以盐化工和粘胶短纤产业为主， 多循环产业链配套的良性发展格局。公司增发正在稳步推进中，增发投资项目及青海五彩碱业项目投产后，公司整体实力将进一步增强。我们维持“推荐”的投资评级。