※投资要点◆三季度营收表现平稳，毛利率仍保持较好水平。三季度公司前端音视频产品(监控摄像头、监控球机等)延续了上半年的良好销售局面，同时，上半年完成开发的Netra平台也陆续进入销售环节； 单季度营业收入为13.7亿元， 同比/环比增长38.4%/19.1%，增速较为平稳。公司坚持高端市场，避免了今年以来中低端市场的杀价竞争，三季度综合毛利率为50.6%，尽管相比二季度减少1.4%，但仍保持在较高水平。

　　◆净利润受增值税退税未执行负面影响较大。公司营业利润率在前三季度保持了稳定。毛利率受益于产品结构变化同比增加约 1%；而由于人工成本上涨和员工数量扩张较快，销售费用和管理费用今年增长较快，但超募资金带来的利息净收入使得公司期间费用率同比持平。营业外收入前三季度为3,431万元，相比去年同期的6,310万元明显减少，主要是受2011年软件增值税超负退税至今尚未正式实行的负面影响。简单测算，若加回增值税退税，公司前三季度EPS有望增厚0.04元，净利润增速有望提速至41%。

　　◆重庆项目兑现进度将提前。公司承担的重庆市社会公共视频信息管理系统全部建设合同金额为77 亿元，其中按照进度付款的建设合同为16.6亿元，BT投资建设合同为60.4亿元。与上次公布相比较，合同总金额有增加，且包括了按进度付款的项目部分，使得重庆项目对公司业绩的贡献有望提前，在一定程度上也将缓解公司的资金压力。

　　※盈利预测与投资建议

　　今年以来，公司前端产品迅速放量，顺利完成了产品线从后端向前端延伸；同时，公司亦调整了单一平台策略，进入低端DVR/NVR市场，增强了配套能力。公司已处于由单纯的产品提供商往整体解决方案提供商转型的过程。我们认为，随着公司战略的转型，长期增长的持续性得到巩固，将是未来行业集中度提升的赢家。预计公司2011-2013年EPS分别为1.47元、2.05元和2.67元，对应PE 分别是29倍，21 倍和16倍，上调投资评级至“推荐” 。