先玉335拉动下公司收入快速增长、盈利显著改善；棉花、食品等收入规模大、盈利能力不强。中报预亏源于棉籽油减值，年报负担轻。种子行业趋势：种业龙头将迎来黄金发展期。种子对于提高单产、保障粮食安全意义重大，在总量增长，供需结构改善的行业背景下，行业准入、 扶持政策都将向大企业倾斜， 种业龙头将迎来黄金发展期。

　　先玉系列市场空间可观，价格上涨可期。先玉335市场目标占春播玉米区25%，仍可保未来5年20%以上复合增长；种子在粮食生产成本中仅占较低，在粮价持续上涨背景下，优质种子价格上涨可期。

　　推荐敦煌种业三大逻辑，行业逻辑“后猪周期”行业策略的合理选择；基本面逻辑：先玉高增长，母公司减亏，盈利将加速；股价逻辑：定增价格提供安全边际。主要业绩假设。未来三个销售年度每年增加制种面积 3万亩、1万吨产量；种子价格保持与粮价同步上涨趋势，毛利率稳中略降； 母公司其他业务保持稳定，逐步减亏。

　　我们对敦煌种业11-13业绩预测0.74/1.20/1.73元，在种业股中估值偏低。未来先玉盈利确定，母公司减亏，业绩将呈现加速。重点推荐，增持，目标35元。