公司是国内裘皮行业规模最大的龙头企业，集原料收购、鞣制处理、染色加工、服饰设计、服饰加工和销售贸易等完整产业链条于一体，主导产品裘皮服装为裘皮行业的高附加值产品，不但原料价格昂贵，而且设计和技术含量值高，附加值高，具有较高的品牌价值和工艺品价值。公司产品面向海外市场，出口形成的营业收入占比超过80%，业务模式先后从OEM向ODM和OBM过渡；另外，内销与俄罗斯出口收入成为强劲的外生增长源，其中，国内销售收入从07年的2071万元上升至2010年的5905万元。

　　俄罗斯市场是公司今年业绩释放的最大看点。购买裘皮服装是俄罗斯人继住宅、汽车之后的第三大需求，有超过75%的俄罗斯人冬季喜欢穿裘皮大衣。俄罗斯至今仍是全世界最大的裘皮消费国之一，销售额以每年25%左右的速度增长。在国际裘皮服装市场中，欧洲、北美部分由香港公司占领，高端市场由欧洲公司把持，只有俄罗斯把这片空白市场留给了中国人。随着俄罗斯经济的复苏，当地治安以及清关等问题逐步得到解决，对于公司来说实则利好。在俄罗斯市场，公司目前和十几个经销商进行合作，由他们代理销售，目前市场份额仅为1%，未来提升空间巨大。现在很多高端国外企业的销售模式都是通过中国生产再贴上自己的牌子来销售，在品质相同且价格是国外大牌的1/2 甚至1/3 时，我们认为随着消费者越来越注重产品的性价比，俄罗斯市场将成为公司近两年业绩释放的最大看点。

　　我们预计2011-2013年主营业务收入分别为4.86、5.79、6.96亿元，对应的EPS分别为0.6、0.76、0.96元，目前市场价格为18.9元，对应PE分别为31.5、24.87、19.69倍。我们给予公司“谨慎推荐”投资评级。