◆电信行业增速加快，联通份额提升明显。10年下半年开始电信行业收入增长水平高于GDP水平，主要原因是3G和宽带服务收入增加。三大运营商中联通发展速度是最快的，联通今年上半年收入份额又增加了两个点。预计这两年是电信行业收入高峰期，联通将会获得更大的市场份额。联通3G收入高速增长，业务发展健康。联通3G业务快速增长、高端 用户增长很快，上半年3G用户增加近1000万，用户质量没有下滑，使得收入和净利润均超出市场预期。

　　◆预计全年3G用户数2500万目标可以完成。理由是：校园套餐“沃派”已经逐渐在上量；千元智能机V880热卖；新机型如联想A60、HTC等的推出；iPhone新机型。管理层对这一目标信心十足。 千元智能机预计不会 影响ARPU值。大多数消费者会选预存话费0元拿手机，消费门槛是96，与公司3G的ARPU117元相差不大，所以选择0元购机的千元智能机消费者上量，对ARPU值影响不大。

　　◆补贴对发展用户效果较为明显，但与服务收入挂钩的补贴政策使得补贴额度控制有效。公司在今年4月已经把iPhone补贴最高的一款取消了，全年来说，继续加大合约套餐发展的速度，充分运用手机补贴的力量，不过会控制在3G通信服务收入的30%以内。 多业务捆绑效果显著。今年新发展的500多万宽带 用户中有300多万沃家庭用户。公司以宽带业务来进一步促进固话和移动业务，效果显著。宽带ARPU稳定。由于网络宽带增加，宽带资费下降不明显。

　　※盈利预测与投资建议 我们认为，公司前期被市场所错杀，预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45、3.65、3.93元，目前股价对应2011年PB为1.43倍，截止9月1日，A股相对于红筹折价1.95%，A股股价低估明显，维持公司买入评级，继续积极推荐。