◆国产化学试剂行业小巨头，盈利能力稳步提高 公司是国产化学试剂领域的龙头企业，目前拥有2600 吨超净高纯试剂、3.4万吨PCB试剂及1.4万吨通用试剂的自制产能，并通过分装、集成供应等模式为下游客户提供“一站式”供应体系。公司国内市场份额仅次于Sigma 和Merck居第三位，拥有良好的口碑与较强的行业话语权。与国外巨头相比，公司的优势在于价格以及快速配送能力；与国内其他企业相比，公司在产品品质、高端产品的供货能力上更胜一筹，07年以来公司销售收入和毛利率持续稳步提高

　　◆产能投放，结构优化，龙头地位持续自我强化

　　随着募投的1万吨超净高纯产品和5万吨PCB用产品于明年中期逐步投产，公司将实现产能的大幅增长。另一方面，产品结构中高端产品的比例上升将进一步提高公司综合毛利率(2011年上半年，公司超净高纯、PCB 和通用产品的毛利率分别为33.64%、27.61%和 16.24%)。化学试剂行业下游以电子、科研等行业为主，对于价格的敏感度显著低于对公司声誉和产品品质的要求。特别是PCB等行业，对于试剂供应商的试用认证期往往长达1-2年。另一方面，销售实力、配送渠道的强弱也是决定企业盈利和发展的重要因素。因此，行业龙头地位自我强化效应非常明显。公司上市后，可望步入持续增长的正循环。

　　◆需求结构和定价模式决定公司将成为稳健增长的良好标的公司产品下游主要是电路板、光伏、LED 等高增长行业，未来有望持续保持两位数稳健增长，高端产品国内自给率较低，市场广阔，对试剂行业将产生持续稳定的拉动。以PCB为例，试剂成本占总生产成本的2.5-3%左右，而低品质的产品往往会使整条生产线的产品报废，因此试剂行业定价模式一般是“成本+毛利空间”，毛利空间的大小取决于企业实力和产品品质。目前，公司处于市场份额拓展阶段，毛利率水平仍有上行空间。综合看，公司下游需求稳健增长、毛利率长期走高且受到宏观经济影响较小，是稳健增长的良好标的。

　　※盈利预测与投资建议 目前公司所处行业处于集中度不断提高的阶段，行业盈利水平有进一步提高的空间。我们预计公司2011-12年每股收益分别为0.46、0.69元，按2012年25倍估算，目标价17.3元，给予增持评级。