◆抽水蓄能市场爆发倒计时，增速弹性将超过常规水电 根据规划2015年我国抽水蓄能装机将达3000万千瓦，2020年达7000万千瓦，对应2011至2020年新增装机容量约5500万千瓦。目前我国已建和在建抽水蓄能装机约 2500万千瓦，离2020年目标仍有4500万千瓦差距。我们通过测算预计“十二五”期间抽水蓄能项目将进入核准高速增长期，2015年订单需求量将达到1300万千瓦，相对于2010年的300万千瓦，年复合增速将达到34%。抽水蓄能将比常规水电有更大的增速弹性。

　　◆公司具备纯粹水电设备股血统，水电设备行业即将跨入黄金期。公司是目前我国最大的民营水电设备专业制造商，自2004年成立以来成长迅速，市场份额从2006年的 4.6%上升到2010年的9.2%。公司所处水电设备行业即将跨入黄金发展期，根据规划我国水电装机到2015年将达到2.9亿千瓦左右，到2020年将达到4.2亿千瓦左右。2010-2020年间有至少2亿千瓦装机待完成。而“十五”期间我国水电项目核准容量仅为3650万千瓦。根据水电4-6年建设周期，我们预计大部分项目将在2010-2015年间完成设备招标。我们预计2012年-2014年将成为水电设备核准高峰期，带来“十二五”期间水电设备订单需求高景气，年需求量将达3000万千瓦左右，相对于2010年的1600万千瓦，增速达到80%以上。

　　◆潮汐发电和海外水电市场将有力提升公司未来增长空间。目前潮汐发电每度电成本只相当于火电的1/8。随着全球传统水能资源开发日渐饱和，潮汐发电作为新的水电开发领域，其巨大的发展空间毋庸置疑。仅韩国未开发潮汐发电就有约100 亿元人民币的市场空间。另外，开发东南亚近邻国家水电资源，并通过特高压输电网实施“西电东送”，已经成为我国解决电力紧缺问题的一个重要战略步骤。近年来五大电力集团积极实施“走出去”战略，未来东南亚地区将成为我国水电新的“蓄电池”。

　　※盈利预测与投资建议 不考虑未来可能的预期外订单，按照毛利率和各项费用率保持稳定的假设，同时将临海电机未来收入纳入分析，我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.60元、1.08 元和1.31元，当前股价对应市盈率分别为33.73倍、18.81和15.49倍，考虑公司未来五年国内水电订单增长预期极强，及可能在国外市场开拓获得超预期表现，并考虑定增项目未来对股本的扩充效应，我们认为给予公司 25-27倍PE估值较为合理，其合理价格区间为27.00元-29.16元，维持买入评级。