◆注射液类产品短期下滑，看好未来发展 公司主打产品为血必净注射液与盐酸法舒地尔注射液，2011年上半年分别实现销售收入5054.4万元、3245.9万元，同比分别下降了3.01%、16.97%，占公司销售收入的22.58%、14.5%。这两个产品均为公司优质资产，具有较高的市场占有率，同比下滑与当前政策环境及渠道管理的优化有关，我们认为虽然今年业绩面临下滑，2012年有望企稳。

　　◆中药配方颗粒今年保持高增长，成为公司发展主要的推动力。 中药配方颗粒业务为公司去年5月新收购的项目， 2010年该业务就实现营业收入1.24亿元，2011年上半年，中药配方颗粒已实现营业收入1.08亿元，完成去年全年的 76%。我们预计该业务2011年有望突破2亿元，增幅在45%以上，主要来自市场需求的增长。其一、康仁堂中药配方颗粒业务主要集中在北京，除安定门中医院等少数中医院未引进中药配方颗粒业务，其他中医院均是康仁堂的客户，并且中药配方颗粒已纳入北京市地方医保范畴，享有一定的报销比例；其二、天津增量市场开拓。虽然红日药业主打产品在渠道上与中药配方颗粒并无交集，但红日药业在区域市场上的影响力有利于为康仁堂打开天津市场，目前天津市场中药配方颗粒增长极为迅速；其三、产能瓶颈释放。北京顺义牛栏山食品厂改造完成，今年年底产能增长3倍，实现年产300吨的成品规模，改观目前供不应求的局面。

　　◆新药有望明年拿到批件 公司硫酸氯吡格雷及其片剂(化学药六类) 、脑心多泰胶囊(中药五类) 、盐酸沙格雷酯及其片剂(化学药六类)三个品类新药已经开始审报生产批件，有望在 2012年年底拿到批件。这三个品类均为心脑血管用药，未来投放市场将与公司盐酸法舒地尔在渠道上形成协同效应。

　　盈利预测与投资建议 公司目前逐步走向快速发展的阶段，在中药配方颗粒业务的推动下，未来1－2年基本增速大概在30%以上。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.80元、1.03元、1.30元，根据8月31日收盘价27.25元计算，对应动态市盈率为34 倍、26倍、21倍，目前估值合理，我们认为随着医生、消费者对中药配方颗粒的认可，未来有望分享近400亿的中药饮片市场，这将为企业未来价值提升供了想象的空间，维持公司增持的投资评级。