◆贵州茅台中报增长58.3%，好于市场预期(我们之前预计增长 48%-58%)。上半年营业收入98.3亿元，增长49.2%，归属于母公司股东净利润49.1亿元，增长58.3%，按最新股本计算的每股收益4.73 元，好于市场预期。经营性净现金流53.3亿元，增长201.6%。分季度来看，二季度公司收入56.1亿元，增长58.0%，净利润 30.2亿元，增长64.8%。

　　◆有别于大众的认识：1、上半年贵州茅台业绩超出市场预期主要因为：上半年提价放量后收入快速增长。高度茅台酒收入同比增长52%，低度茅台酒收入同比增长 17%，两者合计收入增长49%。低度茅台酒收入增长略慢主要是因为公司目前采取控量措施，更多销售利润更高的高度茅台酒(预计茅台酒全年销量增长15%左右)；其他系列酒销售也有较快增长。上半年其他系列酒收入同比增长 52%。5月30日公司和首批经销商签订了新品汉酱的经销合同，贡献了部分收入；销售费用率和管理费用率下降较为明显。二季度单季销售费用率2.8%，下降 2.0个百分点，管理费用率5.2%，下降1.9个百分点。上半年销售费用仅增长3.1%，管理费用仅增长14.6%，大幅低于收入增速，而且和年度预算相比，增速也明显较低，11年度预算销售费用、管理费用均增25%左右)。

　　◆预收账款水平依然较高。上半年公司预收账款为 49.4亿，较年初增加2.0亿，较一季度下降14.1 亿，未来仍有较大释放空间。

　　量价齐升确保今后收入高增长。新一届省政府推动和茅台集团换届两大因素使得管理层释放业绩动力较足。今年开始茅台可以适度放量(06 年开始每年新增产能 2000吨，06年的基酒11 年可开始销售)；渠道利润丰厚，提价空间较大(目前出厂价 619元，计划外批条价 779 元，专卖店零售指导价1099元，专卖店实际零售价 1400 元左右)；新建直营店，增加盈利，同时加强对终端价的管控，防止过度炒作(销售费用子科目中“专卖店装修费”123万元)。

　　※盈利预测与投资建议 继续上调盈利预测，预计11-13年EPS分别为8.080元、11.488 元和15.281元，增长66%、42%和 33%。年内股价高点目标价264元，对应于12PE23倍，12个月目标价300元，对应于12PE26倍，建议买入！