◆与SEB合作渐入佳境保障出口收入增长。上半年出口收入10.9亿元，按关联交易披露估算，SEB出口订单约7亿元，同比强劲增长48%，其中小家电订单的加速增长为主要拉动力。在SEB增持苏泊尔股权背景下，双方在研发、订单、品牌引入等多方面的进一步融合 与合作将作为苏泊尔规模扩张与竞争力提升做出重要贡献。

　　◆品类均衡发展，产品力+|渠道扩张提升内销市场份额。上半年内销收入23.2亿元，估计其中炊具约9亿元，小家电约14.5亿元，增速均保持较快。产品力方面，公司多款新产品如IH电饭煲、节能电磁炉、火红电炒锅等确保“强品类”战略的效果与市场份额的提升；渠道方面扩张稳步进行，上半年新增终端约1400个(多覆盖三四级市场，约占现终端数5%)，生活馆家数提升至约900家。

　　◆成本 压力下毛利率下降，严格费用控制有所弥补。上半年苏泊尔毛利率28.2%，主要受原材料成本上涨，对部分低毛利渠道促销力度加大及汇兑损失影响；上半年期间费用率18.6%，严格费用管控下销售费用率与管理费用率均有所下降，保障盈利能力。上半年经营现金流7008万元，同比有所好转，资产周转整体处健康水平。

　　盈利预测与投资建议 厨卫行业增长前景广阔，新品类不断涌现普及推动行业增长，苏泊尔多品类均衡经营契合行业趋势。苏泊尔作为炊具与小家电龙头企业具备渠道与产品优势，与SEB合作渐入佳境已显价值，预计双方合作的推进将 有助于提升公司产品力以及增长的确定性。我们维持公司2011-13年的EPS预测0.93/1.21/1.50元，维持买入评级。