◆事件：中信银行上半年实现营业收入353亿元，同比增长38.4%，实现归属于股东的净利润150.24亿元人民币，同比增长40.61%；年化平均总资产回报率达到1.41%，年化加权平均净资产收益率达到23.54%，分别较上年提高0.28和4.25个百分点。二季度实现净利润86.84亿元，环比增长31.8%。
◆净利润增长的驱动因素分解。半年报看，净利润增长的主因推动因素是生息资产规模扩张、手续费净收入增长和净息差反弹。半年度净息差年化为2.82%，同比提高36个 BP。手续费净收入增长54.13%至38.98亿元。拨备支出同比增长5.76%，成本收入比下降至30.32%。其他收益15.96亿元，增长了1.6倍。二季度看，净利润增长31.8%的主要驱动因素是拨备支出减少、规模扩张、净息差反弹、费用比下降以及手续费增长，负面因素只有税率提高。公司单季度年化NIM为2.89%，环比提高10个BP。
◆活期存款占比下降。从贷款结构上看，个人贷款增长11.28%达到2406.76亿元，增速高于全行贷款和公司贷款，占比提高0.63个百分点至17.76%。零售存款增长9.14%，企业存款增长7.38%，活期存款增长1.46%，定期存款增长13.52%，保证金存款增长13.44%，二者占比分别达到54%和17.57%，比年初提高2.52和0.81个百分点，活期存款占比下降3.01个百分点至45.16%。逾期贷款增长15.63%。
盈利预测与投资建议 我们预计中信银行2011-2012年净利润增速分别为 32.9%和22.5%， 达到289.54亿和354.78亿元， 每股收益为 0.61和0.75元，目前股价对应2011年PE和PB分别为 7.31X和1.18X，增持评级。