目前公司共有四家主力门店,包括新世纪大厦、解百大楼、解百新元华、义乌解百。其中新世纪大厦、新元华和义乌解百分别在09年进行过改扩建工程,共新增营业面积4.9万平米,目前总共营业面积达9.5万平米,按2010年营业收入计算,10年平均坪效为2万/平米。外延扩张方面,公司暂时没有披露新的门店的计划,不过我们认为随着杭州湖滨商圈竞争情况加剧,银泰百货对公司的步步紧逼,公司选择外延扩张是必需的生存之道,因此我们不排除公司未来进行战略扩张的可能。

　　从资产状况上来看,公司2010年,的资产负债率为50%,经营活动净现金流/ 负债合计为0.24。以实际建筑面积计,公司权益物业面积14.0万平米,物业重估价值接近60亿,远远高于目前23亿的总市值;加上公司主要物业占据杭州市湖滨商圈的核心地段,地理位置得天独厚,公司长期内仍是很好的并购对象。公司的另一个亮点是在杭州西湖边上拥有较多的商业物业，是一个重物业的百货零售公司，因而具有较高的重估价值。

　　由于解百A物业结构较老，不适应百货经营的需求，公司拟在2011年底(或2012年)对解百A楼进行改建，目前正在改建报批。公司酝酿将将A楼推倒重建，同时与B楼相接。改建后A、B楼及新世纪商厦将连为一体，经营面积将增加1万平米。由于具体改建方案时间和方式均未确定，我们初步预计改建工程需要2年左右时间，资本开支较大，支出资本化后对改建期间费用影响不大，但解百A的停业对公司收入将有直接且较大的影响。

　　投资评级：我们预计2011-12年公司营业收入分别为19.40亿元和21.65亿元，同比分别增长13.6%和11.6%；EPS分别为0.27元和0.33元。目标价10元/股，给予“增持”评级。