◆实现EPS0.76元/股，盈利水平略有提升 2011年上半年，公司实现营业收入83.6亿元(+24%)，营业利润4.9亿元(+31.5%)，净利润3.2亿元(+30%)，对应的 EPS0.76元。上半年实现毛利率18.7%，净利率3.8%，分别比上年提升0.1和0.2个百分点；销售费用率和管理费用率分别为8.6%、2.9%，分别比上年变动+0.3、-0.2个百分点。

　　◆门店调整较大，下半年陆续展开 上半年北京双安商场主楼开始实施经营调整，并对大楼主体进行装修改造，导致业绩波动较大，截止6月底一期调整已完成并重新开业。另外，根据公司规划，下半年将陆续对各主要门店进行经营调整，已公布的调整门店包括武汉王府井、重庆王府井、长沙王府井、北京百货大楼等，调整范围涉及到公司部分主要门店，预计会对下半年业绩造成一定影响。

　　◆首次进入西安地区，新店扩张力度不减，自有物业比例提升 2011年5月，公司购入长沙王府井商场1-8层全部物业，新增自有物业面积近4万平米；8月公司以 7.9亿元购入西安赛高城市广场，预计新增营业面积6.8万平米，这也是公司进入西安地区的首家门店，显示了公司对异地门店运营能力的信心。新店扩张方面，6月29日，公司新设立福州王府井子公司，同时根据公告，鄂尔多斯王府井预计三季度开始试营业，成都王府井购物中心预计将于年底开业。

　　※盈利预测与投资建议 我们维持对公司的基本观点，即认为作为百货类上市企业中的优质公司，北京、成都两地成熟型门店运营效率高，二三线城市门店提前布局，门店结构优良，另外西南地区新增成都王府井购物中心、西北新增赛高广场项目等都将为公司长期业绩增长提供充足动力。公司加大异地门店布局力度，长期内将持续彰显公司跨区域门店运营能力。我们提高了公司2011/12/13年EPS预测至1.50/2.08/2.64元，对应的PE为29/21/16倍，维持“推荐”评级。