◆业绩亮点在于中间业务高速增长，财富管理战略稳步推进。上半年交行手续费及佣金净收入实现100亿元，同比增长41%， 中间业务占比提高近1.8个百分点。其中银行卡收入和投行收入同比增长32%和75%，对高增长的拉动作用较为明显，此外贸易结算等收入亦有平稳较快增长。财富管理业务在产品和服务创新方面稳步推进，高端客户数量持续增长，沃德财富和私人银行客户数分别较年初增长18%和16%。
◆上半年存贷款规模的增长和投放的节奏均较为平稳， 日均余额口径下的2011上半年累计NIM为2.54%，同比提升 11BP，较Q1环比提升3BP，预计下半年趋势仍为扩大。Q2贷款利率的扩大幅度明显高于存款成本的上升，这主要得益于：(1)优化信贷客户结构，定价水平较高的个人贷款及小企业贷款业务的增量占比达到57% ；新增人民币贷款中，按上浮利率发放的贷款占比达到53%，较上年提高超过20个百分点。(2)主动的负债成本管控，定期存款占比虽有上升(增加 1.4个百分点) ，但升幅有限。
◆资产质量稳定，行业信贷政策覆盖率达到 90%以上。对房地产贷款严格实施名单制管理，强化比例控制风险；平台贷款方面，余额因统计口径变化有明显增加，但后两类(即现金流半覆盖和无覆盖)的占比大幅下降至5%，目前风险总体可控。考虑到公司拨备覆盖率水平和拨贷比在大行中均处于偏低水平，我们预计近2-3年交行的信贷成本均会维持在0.60%左右(中期为0.50%) 。
※盈利预测与投资建议 我们预计交通银行2011-2013年净利润分别为485/597/690亿，分别增长 24%/23%/16%，2011-2013 年 EPS 分别为 0.78/0.96/1.12元，BVPS分别为4.39/5.35/6.47 元。目前交行的CCAR为9.41%，考虑到未来资本新规的执行导致的资本充足率下滑，我们预计交行在2012年存在股权融资需求，我们测算资本缺口大约在400亿左右。我们按照2011年1.25-1.35XPB作为合理估值区间，对应的目标价为5.48-5.92元，维持“增持”评级不变。