◆煤炭产销量大幅增长。上半年，盘江股份原煤产量 583万吨，同比增长12%；煤炭销量459万吨，同比增长17%。对比来看，盘江股份商品煤率达到79%，提升12个百分点。从商品煤角度来看，精煤比率提高4个百分点至33%，混煤洗出率提高8个百分点至43%，我们推断是盘江的洗选工艺更可能是开采优质煤层所致，预计这一趋势仍将保持。

　　◆增长点：内生增长以自建新矿为主，集团注入和外部收购提供外延扩张动力

　　在盘江股份现有矿井达产后，我们认为其产能增长主要依赖于自建新矿、集团注入和外部收购等 3条途径，预计产能理想上可扩张。

　　◆自建矿井新增权益产能约113%。根据矿井建设规划，盘江股份在建/拟建矿井8对，权益产能达到 1273万吨，相当于当前权益产能1129万吨的113%，我们预计上述矿井最迟于“十二五”末建成投产

　　◆收购集团矿井新增权益产能32%。目前，控股股东-盘江煤电集团拥有响水煤矿(主焦煤，400万吨，36%) ，该矿一期 100 万吨已经投产，二期300万吨正在申请安全证照。同时，盘江煤电集团还收购六枝工矿集团(400万吨，55%) 。上述两项合计新增权益产能364万吨，相当于原有产能的 32%。虽然上述两矿何时注入尚无明确的时间表，但基于避免同业竞争和关联交易，预计这一时点将日益临近。

　　◆收购地方煤矿新增产能。贵州盘县拥有乡镇煤矿约200多处，目前正在进行整合技改， 我们匡算小煤矿合计原煤产能约1500万吨。 我们预计 “十二五”末整合完成后，盘江煤电煤炭产能将达到 5000万吨。

　　※盈利预测与投资建议 预计盘江股份2011-2013年EPS分别为1.68元、1.98元和2.35元，动态PE分别为19倍、16倍和13倍，与行业持平。我们认为，受益于贵州省煤炭资源整合，盘江股份将通过自建新矿、集团注入和外部收购等3条途径扩张成为5000万吨级区域煤炭龙头，维持“强烈推荐”评级！