◆毛利率稳定在高位，销售费用率下降，管理费用率上升。作为一家纯正的IC设计公司，公司毛利率稳定保持在高位，2011H1达到59.23%的水平，同比略有上升；销售费用率同比下降0.62个百分点，主要是电子书、PMP等细分行业市场低迷的影响，用于产品销售的服务费用支出减少所致；管理费用率上升近5个百分点，主要是公司研发投入增加所致。

　　◆智能手机。智能手机CPU芯片难度要高于2G手机，因为2G手机主要以通信功能为主，智能化的要求很少；也高于平板电脑，主要是涉及到与基带通信芯片磨合的问题，磨合成一款是一款，且磨合成功后销量也很难预测。因此，短时间来看，公司CPU芯片在智能手机上的爆发性要低于平板电脑，但一旦取得突破，智能手机市场远远大于平板电脑。 另外，公司在智能电视芯片等产品上也有布局，但短期内贡献不大。

　　◆平板电脑。从2010年底到2011年5月，公司4760 芯片在平板电脑上销售了大概100万颗左右，最终客户是美国厂商Cruz，但受制于600M主频的限制，没有把良好的势头延续下去。公司新推出的 1000M主频4770芯片，目前正在做测试，尚未量产，我们预计4770在三季度末将实现量产，这也是公司未来发展的重心。

　　※盈利预测与投资建议 公司是一家优秀的IC设计公司，拥有MIPS指令集架构授权，自主创新的XBurst系列CPU芯片在PMP、学习机、电子书等市场上取得了成功。未来发展重心将转向平板电脑、智能手机等更广阔的市场，可享受移动终端爆发带来的行业性机会。 根据公司半年报情况，我们对公司2011-2012年盈利预测进行调整，预计2011~2012年EPS分别为1.42元和1.76元，按照8月24日49.37元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为35×和28×。我们认为公司合理的估值区间在2011年35倍，对应价格为49.79元，目前价格较为合理，给予增持评级。