从收购价格来看，神火股份收购28座小煤矿需要资金6.5亿元，相当于吨资源收购价7.5元，吨可采储量收购价17元。吨产能收购价270元，明显低于兖州煤业收购转龙湾，考虑到管理半径和复杂性，具有一定合理性。60 万千瓦超临界机组投产有待时日，11 年电解铝业务亏损进一步放大。11 年6 月份工业用电价格再次上调，电解铝业务盈利状况进一步恶化。公司预计今年底自建60 万千瓦发电机组投产发电，我们认为这一时点将有所推后。与原有发电机组相比，新机组发电成本要低6.2 分，降低吨铝成本920 元，预计12 年电解铝毛利将由负转正。不考虑增发，我们预计神火股份2011-2013年EPS分别为1.09元、1.28元和1.46元。

　　如增发顺利完成，则增厚EPS约0.04元，即1.13元、1.32元和1.50元，对应动态PE分别为14倍、12倍和11倍，低于2011年行业平均17.5倍PE估值。同时，基于电解铝资产由子公司转为分公司，税收抵扣令其亏损幅度大幅下降，资产盈利稳定性提升，估值水平理应提高，故继续维持“推荐”评级。