※投资亮点

　　●公司生产经营亮点不多.公司确实缺乏长期增长动力和清晰规划。由于公司矿产自给率低(约10%)，公司主要靠锌锭加工，但套期保值又不充分，因此公司业绩严重依赖锌价。主要受制于自有资源约束。公司一直试图通过对外收购等方式提高资源自给能力，这符合公司的业务逻辑，但不确定性很大，且未见进展。

　　● 公司水电业务能有效降低吨锌成本.公司地处云南，水电资源丰富，每年6-10 月是丰水期。公司自有电厂发电可较同行节约生产成本折合吨锌成本为1200 元以上。公司预计6-10月可发电4800-5000 万吨电，生产较低成本的锌1万吨以上。

　　● 公司存货较多，业绩弹性大.公司业绩严重依赖锌价。公司目前存货大幅高于所有者权益。据我们测算，公司存货吨锌成本约18000 元/吨。

　　※投资建议：

　　我们认为该公司对锌价弹性很大，公司明显受益于锌价上涨。近期锌价连续上涨，该公司存在一定的投资机会。如果后市锌价继续上涨，可优先考虑关注罗平锌电。

　　※风险提示

　　一、公司的管理能力有待提升。二、锌价涨幅不及预期。