公司公告2011年1-6月净利润同比增长60-70%，超出之前预告的20-50%的范围。按公司公告所显示，公司1-6月销售费用比率同比去年下降约3个百分点，收入增速约18%，据此比较我们之前的盈利预期，公司业绩超预期来源于费用比率下降超出我们之前的预期，而收入增速表现则符合预期。调整经销商经营区域范围、成效有望在下半年显现，达成下半年收入超预期。

　　公司是国内最主要的厨房电器生产商之一，其产品包括灶具、热水器、油烟机消毒柜和橱柜等。中怡康数据显示，2010 年公司核心品灶具、油烟机与消毒柜的市场占有率分别为9.72%、7.57%和4.61%，市场占有率分别位列同行业第一、第三与第六。公司定位中端，与其他厨电龙头相比，公司产品性价比优势更为明显，符合农村普及率提高与城市保障房推动的新增需求定位。公司渠道策略为经销商为核心，当前公司拥有近1700 家厨房电器专卖店与近300 家橱柜专卖店，其规模属业内翘楚。公司规划在年内将橱柜与厨房电器专卖店渠道整合，整合后其协同优势值得关注。

　　公司渠道主要有三类，KA30％，经销商和直供30％，房地产配套30%，电子商务等其他渠道10％。2009年KA渗透率45％，2011年KA渗透率目标60％，KA收入将保持在总收入30％。专卖店现有1686家，2011新开800家；生活体验馆现有40家。目前直供专卖店56家，属于专卖店的一部分，分布在一级经销商业绩不好的区域。直供专卖店不会增长很快，仅用于弥补经销商不足之处。经适房和精装修房渠道正在构建，目前尚无订单。2011年开始对经销商的激励措施和调整措施都更具实际执行力。

　　投资评级：我们预计2011、2012、2013年EPS 0.69元、0.89元、1.12元，公司存在治理和股权结构的进一步调整改善空间，下半年收入增速有望出现超预期，公司合理价值在16-17元，我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。