中国煤炭资源中稀缺性煤种当属炼焦煤。我国炼焦煤的50%储量分布在山西地区，而山西焦煤集团集中几乎全省优质焦煤资源。从煤炭工业协会的排名来看，2010 年山西焦煤集团以8079 万吨产量位居全国第三、焦煤企业之首。据深沪交易所最新公布的数据，截至7月4日，两市融资融券余额共计279.57亿元。西山煤电异军突起，融资余额达1.04亿元，而该股前一交易日融资买入为6482万元。

　　主营业务增长来源：1、新并表的京唐焦化业务规模较大，焦炭化工业务同比增长22.87亿元。今年开始西山煤电焦炭业务扩张将明显高于煤炭业务，焦炭业务占主营业务收入比例将不断提高。焦炭业务扩张对营收增加有明显助力，但毛利提升需依托焦炭价格。2、今年1月公司曾上调焦煤销售价格，煤价上调与产量小幅增长使公司煤炭业务收入增长16.5亿元。

　　公司业绩弹性取决于兴县铁路改造进度。万吨列改造自2010 年始，预计2011 年下半年-2012 年可完成。我们谨慎按照2011-2013 年2870、3490、4530 万吨估算，即兴县2011-2013 年释放1500、2000、2500 万吨。如果苛瓦、宁苛铁路2011 年提前完工则将提前产量释放进度和提升煤炭平均售价，公司业绩可能超预期。

　　我们认为公司天然的焦煤基地地位未得到市场充分认识，同时吨煤盈利能力与盘江股份相当，但是吨产能市值明显低于后者。下半年开始，公司面临铁路改造完成、合同煤价上涨的催化剂，当前估值面临修复。逐步步出经营低谷，估值有望重回龙头。我们仅考虑今年合同价格目前涨幅和产量的谨慎预测，2011-2013 年预计实现EPS 为1.255、1.765、2.331 元/股。我们参考山西同类冶金煤企业以及冀中能源和盘江股份的吨产能市值比较，给予公司未来6-12 个月28.82 元—31.39 元 目标价位，相当于22.9x2011PE和16.32x12PE。