投资亮点
　　●信贷紧缩的影响已经充分体现  公司所处的区域虽然基本没有限购令，但由于按揭额度不足，按揭房款十分缓慢。因此，公司近期主动加大了一次性付款的折扣，我们估计目前客户一次性付款比例已超过一半。下半年即使货币环境再收紧，预计对公司销售影响也十分有限。
　　● 退货低估即将过去，销售进度令人满意 上半年是公司传统的退货低点，主要销售产品只有南通、吴江和海南的少量产品，但销售速度令人满意。综合南通、镇江等地房管局备案数据分析，我们预计公司上半年仍能完成年销售任务的40%以上。下半年镇江、青岛等项目如能顺利推货，则公司房地产业务超额完成销售计划的难度不大。
　　● 结算毛利率向上，销售毛利率回稳。
　　短期看来，未来由于南通花城、南通世纪城等高房价项目有望进入结算，公司结算毛利率向上。因此，尽管公司今年上半年可结算资源不足，我们预期其业绩不至于大幅波动。而当下盐城等低毛利项目则决定了公司毛利率今后会回稳。因此看来，公司房地产业务对于房价和推货的弹性大。
投资建议：
　　我们认为，公司是资源类企业中销售较好的，也是销售较好的小地产公司种产品布局较为分散，资源价值丰厚的。公司选择的模式是“杠杆拿地降低资金占用，品质开发确保去化，持有商业及类品牌”的长周期模式，短期周转速度和毛利率一定会有所牺牲，但这是目前小公司试图壮大的最后几条道路之以。我们维持公司2011/12/13年PE11/7/5倍，NAV17.10元/股，当前价11.02元。我们给予公司2011年15倍PE，目标价14.85元，维持“买入”评级