投资亮点 ●公司主业逐步明晰 陆交中心为业绩反身带来希望  公司由上海、南京、武汉、重庆四个中心城市政府及交通银行作为发起人，于1992 年共同组建；公司自2005 年确立发展的主业，逐步从商贸领域转向物流业；2005年，长发集团中标上海市城市交通局陆交中心项目；2008年陆交中心和56135信息平台相继投产，信息平台经过多次改版，目前平台已经完成向B2B交易功能的转变；借由陆交中心项目，公司物流业务也由单纯的国际货运代理，向物流在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。● B2B交易平台为业务创新带来想象空间 公司致力于将56135.com打造成为陆上物流行业的“阿里巴巴“；至2009年底，公司已经解决了保险、支付、监管等的开发，加之公司拥有3.4万平方米的配送中心及省际和市内的配送网络，“虚实”结合的模式为公司争取货源和开发新的物流服务带来了帮助；平台现阶段处于业务拓展和招商阶段，根据现有的公开信息，公司平台企业注册会员达3.2万家和7千位个人会员；公司依托平台开展配送业务，在城市配送（东方CJ和京东商城）已取得实绩；另外，公司也已进入钢铁和农产品物流领域。◎ 物流主业的业绩仍待拐点 公司一季报实现营业收入2.22 亿元，同比增长36.75%；扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.0046 元，去年同期为-0.0087 元；一季度主业仍显亏损，盈利主要靠未实现的融资收益、子公司股权处置收益和增值税返还等非经常性项目；公司陆交中心已经历了2年多的成长过程，业务模式不断的摸索和变革，整个项目的商业模式仍有待验证，现阶段平台供需双方的比例维持在4：1，吸引货主提供货量是未来业绩现拐点的关键。 投资建议： 我们预计公司2011年至2013年营业收入的增长分别为-33.8%、18.1%和13.6%（假设无后继工程施工和房地产开发项目），每股收益分别为0.046元、0.10元和0.154元，对应168.9倍、77.5倍和50.4倍PE，估值高于整个物流行业的平均水平；虽然公司陆交中心的“B2B交易+实体物流配送”的功能为公司物流商业模式的开发带来很大的想象空间，但是公司物流主业依靠这一项目实现盈利仍有待观察，因此我们给与公司“中性“的评级。

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