◆业绩低于预期，四季度大幅缩水。我们在2010.10 月份的报告《内销促转型，价值宜重估》中，根据公司运营情况，将2010 年业绩向下修正为0.34 元，即预测四季度公司实现收入8 亿，净利润1.3 亿，而年报显示，公司四季度收入8.4 亿，与我们预测基本一致，但净利润仅917 万，大大低于我们预期。据此测算，其四季度净利率仅1.08%，远低于正常运营期间10%以上的净利率水平。 ◆财务费用高企，吞噬EPS 约0.12 元。年报显示，业绩低于预期主要原因是期间费用大幅增加所致，公司全年三项费用率合计16%，同比上升了5.2 个百分点，其中，财务费用1.4 亿，费用率6.12%，同比提升3.8个百分点，吞噬了约0.12 元的EPS。年报解释主要系“公司利息支出随借款规模增加及利率上调相应增加，以及美元对人民币贬值，汇兑损失大幅上升所致”。我们认为此解释亦较为合理，公司2009 年10 月份发行10 亿元公司债，年利息支出为7950 万元。此外，人民币升值带来汇兑损失约2000 多万，而同时银行贷款利率提高也使公司承受了一定的财务压力。 ◆预计2011年业绩平稳增长：2011年来看，主要增长点仍在内销网点的铺设，按照公司运营规划，将新开5-6家体验馆和100家以上加盟商　　下调盈利预测和评级：自从我们跟踪公司以来，虽然一直看好公司的运营模式和业务前景，但由于各种偶然或必然因素，被迫屡次下调盈利预测。因此，不得不对公司未来2年业绩预测采取一种更为谨慎的态度。 　　据此，我们下调公司2011、2012年EPS分别至0.25元、0.31元，预测公司2013年EPS为0.36元，对应当前PE分别为25X、20X、17X.，下调评级至“推荐”。

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