◆定制衣柜第一品牌。公司经营的索菲亚品牌是我国定制衣柜第一品牌。    公司率先提出“定制衣柜”概念，开启和推动我国定制衣柜的产业化发展。    公司产品市场占有率持续保持第一。至2010 年底，公司已建立起覆盖全国的销售网络，拥有直营专卖店4 家，发展经销商302 家，经销商投资专卖店582 家。    定制衣柜将成为消费主流。1）定制衣柜同时具备个性化设计及标准化生产特点较打制衣柜和成品衣柜具备明显优势；2）房价高企、中小户型住房增加，消费者对空间利用率要求提高，激发对定制衣柜的需求。我们预计未来5 年定制衣柜将维持30%以上的高增长，至2015 年市场规模可达675 亿元，至2020 年或超千亿。 ◆ 竞争优势：品牌+营销。1）索菲亚品牌在多个业内评选中排名第一，良好的品牌形象和知名度获得消费者高度认同和信任，在定价机制不透明、产品质量信息不对称的定制衣柜行业，消费者首选知名度与美誉度较高的品牌。2）公司聘请舒淇为形象代言人，启动 “索菲亚”品牌推广计划，综合运用电视、电台、户外、出租车视频广告等宣传方式，全面推广“索菲亚”品牌。 ◆首次给予公司买入评级，目标价99.30 元。我们预计公司2011-13 年EPS分别为2.84、4.07、5.27 元，预计三年复合增长率为35.93%，基于可比公司平均估值水平，我们认为公司品牌定位中高端，专注于国内零售，与美克股份经营模式相近。浙江永强与宜华木业估值较低主要是由于两者主营出口业务，集中在欧美成熟市场，成长性不如国内市场；同时人民币升值预期抑制出口型企业估值。因此我们给予公司2011 年业绩35 倍市盈率，对应目标价为99.30 元，首次给予公司买入评级。

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