公司前景： 三友化工2010年的纯碱产能为200万吨，在国内排名第二，仅次于山东海化220万吨的产能水平。此外，公司的PVC和烧碱产能各为30万吨，并将于未来两年内逐步扩产至各50万吨。今年一季度，公司完成了对集团公司定向增发收购粘胶短纤，目前公司拥有对兴达化纤(16万吨产能)和远达纤维(8万吨名义产能现已投产)的全部权益。另外公司6万吨有机硅也已于去年底正式投产。 目前公司的纯碱和烧碱业务处于高景气时期，粘胶和有机硅业务基本见底。我们从产品价格和下游需求情况分析，纯碱每上涨100元，增厚EPS0.15元，预计两碱现在的毛利率应该在40%左右，粘胶 从4月开始景气迅速下滑，但由于公司具备成本优势，目前 应略高于盈亏平衡点，有机硅景气平淡，预计微利。 受节能减排的影响，纯碱和烧碱2010年四季度均价分别环比上涨50%和33%，但该轮价格上涨持续时间较短，纯碱的价格从去年12月就出现下滑。对此，该位人士表示，每年的6-7月是纯碱企业停工检修的高峰期，此次电荒出现在淡季，预计在进入夏季用电高峰时期可能还将加剧，这些因素都可能继续推高纯碱价格，可能的情况是在经过一轮较大的涨幅之后进入稳中有涨的阶段，并且会在高位持续一段时间。从产能利用的情况来分析，目前纯碱和烧碱的实际开工率已经处于高位。 与国内同行相比，三友化工拥有需求强劲的区域性市场，公司得到环渤海经济圈开发的强力支撑，据知情人士透露，目前区域内已建成数条高档浮法工艺玻璃生产线，这些产能的陆续达产将提升对公司纯碱产品的需求。此外，公司近海的地理位置还大大提高了产品的运输半径。 公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场（承诺将来注入）、 青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司11和12年EPS（对应总股本为10.6亿股）分别为0.69元和0.75元，考虑到纯碱高景气有望持续到三季度末，我们认为可以给予公司11年增发摊薄前20倍PE，即对应目标价为13.80元，仍有38%的上涨空间，维持增持评级。

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