■投资亮点： 公司是多家全球知名户外运动品牌的指定供应商，精细化管理难以复制。公司三大类产品纬编羊毛面料、起绒类面料和运动型功能面料占收入的比重分别为31%、39%和29%。公司客户均为国际户外用品顶级制造商。 1、上市元年克服不利因素，业绩高增长2010年实现销售收入6.86亿元，实现归属于上市公司股东净利润为0.61亿元，同比分别增长40.13%和43.71%。毛利率升至25.89%，提高1.56个百分点。我们认为公司去年面对劳动力成本上升、人民币持续升值等诸多不利因素，能够取得这种成绩难能可贵，体现了公司较强的管理能力和应变能力。 2、一季度业绩大幅上升一季度收入增长86%，净利润增长283%，除同期低基数因素外，主要由于新增产能的释放，以及公司通过激励措施留住了工人，使春节期间的工人流失率大为降低，保持较高开工率。 3、自有户外品牌业务加快展开，期间费用率可能提高通过增资公司对户外运动自有品牌投资达到5600万元，三年计划开设150家直营店目标不变。自有品牌今年的开店目标是30－50家，预计9月份门店开设步伐将加快，主要地点还是在一线城市和具备户外运动优势的区域。公司产品中专业系列产品接受度高。目前自有品牌团队有7-8名设计，包括导购人员约80人。随着开店进程加快，期间费用率可能相应提高。 4、进入产业用纺织业务有望摆脱客户集中度过高的困扰公司计划将业务向产业用纺织延伸，进军电子、医疗领域的产业用布可能性较大，现有的技术、设备基础较为完善，改进也不会很多。目前在江苏等地进行考察，今年会立项投入，需要15-18个月建设周期。 5、新面料研发将提升公司估值空间公司最新研发的面料，将保暖，防雨综合功能集中，透气、延展性好，是一项全新工艺，公司会首先用在自有品牌上，将极大提升专业级别。公司会考虑新建生产基地，来投产产这种新面料，有希望成为户外服装面料市场有力竞争者。 投资建议：公司去年通过精细化管理挖掘产能，今年预计可利用产能为1677万米，全部募投产能将在2012年释放。在不考虑超募资金继续扩张产能的情况下，我们预测2011－2012年收入增速分别为16.1%和47.2%，EPS分别为0.43和0.62元。给予谨慎推荐的投资评级

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