600690青岛海尔

　　1、冰洗增长超越行业，份额稳步提升。2012年以来，受宏观经济以及政策退出影响，冰洗行业增速放缓。但是公司凭借较强的产品竞争力，实现增长超越行业，份额稳步提升。1-4月，产业在线数据显示，海尔冰洗分别实现销量519万台和455万台，份额分别达20.8%和24.0%，同比分别提升0.4个百分点和1.3个百分点。进一步巩固公司在冰洗行业的领先优势。预计二季度冰洗增长与一季度相当，冰箱收入持平，洗衣机收入增长10%左右。

　　2、空调乘势而上，增长有望超预期。空调受“一户多机”以及保有量较低等因素，未来增长空间较冰洗更为广阔。海尔在空调行业份额较低，提升空间较大。空调行业重要竞争对手美的电器进行战略调整，空调市场份额同比出现下滑，让出部分市场份额。同时，公司也在加强空调业务管理，由总经理梁海山全面负责空调业务拓展，目前已完成空调与冰洗渠道整合，终端网点从7000家拓展到13000家左右，渠道协同效果明显。1-4月，产业在线显示，海尔空调总销量304万台，同比增长4%，市占率7.6%，同比提升0.8个百分点。

　　3、补贴政策全面执行，期待需求转暖。2012年6 月1日起，冰洗空三大白电补贴政策正式执行。经过上半年库存消化，目前白电库存已相对较低，加上补贴政策的推动，下半年冰洗空行业景气度有望逐步提升，需求将逐渐转暖。海尔在冰洗空上，高能效占比居行业领先，将直接受惠补贴政策。

　　4、股权激励鼓舞士气，提高运营效率。目前公司第三期股权激励方案已通过证监会批准，并拟于6月底进行股东大会审议，进展顺利。第三期股权激励进一步扩大激励对象，有助于鼓舞员工士气，统一各方利益，提高员工工作积极性，对公司经营产生正面影响。

　　风险提示：下游需求增长不足。

　　投资建议

　　预计公司 2012、2013 年净利润分别为 31 亿和 36 亿元，同比分别增长14.2%，和16.3%，约合每股净利润分别为1.14元、1.33元。目前股价相对 2012 年估值 10 倍左右。我们认为，股权激励能够统一各方利益，提高员工工作积极性，促进经营效率提升。同时，家电新政有利于公司发挥高端产品优势，市占率还有一定提升空间，目前销售净利率显著低于格力、美的(2012Q1格力、美的、海尔净利率分别为5.8%，4.9%，3.3%)，净利率也有提升空间。