1 酱油、食用油两大业务齐增长.

　　整体表现不俗：2011 年公司实现营业收入 16.83 亿元，同比增长22.33%；实现归属母公司所有者净利润 1.58 亿元，同比增长 21.44%，每股收益为 0.99 元；分配预案为每 10 股转增 2 股，派发现金 6 元(含税)。

　　分产品看：酱油销量 21 万吨，其中淡酱油约 46%，以酱油为主的调味类产品收入 10.06 亿元，同比增长 14.18%；植物油销量约 6 万吨，以食用植物油为主的粮油食品类产品收入 6.76 亿元，同比增长 36.88%；公司综合毛利率为 24.24%，同比上升 0.03 个百分点。

　　2 侧重创新，营销手段多样化.

　　公司通过技术创新成就差异化优势，在业内推出创新性带孔瓶盖和淡酱油战略，“加加酱油，一瓶当作两瓶用”、“炒菜用加加老抽、凉拌用加加生抽”等口号深入人心。

　　2012 年继续侧重营销创新，针对自己状况和市场环境，提出了“淡酱油”战略和“茶籽油”战略，以体验式的营销推广以“面条鲜”为标志的淡酱油实现 100%的增长；以团购的方式在北京、上海、广州推广高端“纯山茶油”，打造高端品牌和提升公司植物油毛利。

　　3 募投项目投产后产能翻番.

　　公司 IPO 募投项目是两大产品的产能扩张，包括(1)年产 20 万吨优质酱油项目； (2)年产 1 万吨优质茶籽油项目。公司年产酱油近 20 万吨，产能已经处于高度紧绷状态；而目前茶籽油总产能仅为 1000 吨。募投项目当前已在实施阶段，设备已采购完毕，预计年底建成后，公司产能将得到大幅提升，达到扩大生产规模，提高盈利能力的目标。

　　风险提示：原材料价格波动、食品安全风险等。

　　投资建议：

　　公司于 2012 年 1 月上市，发行价 30 元/股，因募投项目预计 1 年可达产，但由于征地等原因募投项目进展低于预期，造成上市即大幅破发。我们认为当前股价已反映了不利因素，根据公司 2012 年营销策略以及我们对酱油和植物油行业的判断，我们上调公司 2012-2014 年 EPS 至 0.99、1.24、1.49 元(2 月 21 日报告《以酱油为先导，开拓蓝海市场》中预测2012-2013 元 EPS 摊薄后为 0.93、1.10 元)，对应 PE为 19、15、12 倍 。