一、投资要点

　　1、业绩超预期，空分设备增速为4年来最高水平，气体业务突飞猛进

　　2011 年公司业绩超过我们此前预期，分业务收入情况来看，空分设备收入增速达25.87%，为4年来最高水平，主要得益于下游市场需求旺盛同时浙江临安厂区的产能释放；气体业务收入大幅增长163.35%，主要是由于报告期内公司气体业务投资加速，多个气体运营项目投入运营所致。

　　2、煤制天然气发展将为公司空分设备带来至少50亿的新增市场规模

　　公司产品主要应用于煤化工行业及钢铁行业，煤化工行业中煤制天然气产业对空分设备的需求最大。根据我们前期报告分析，保守估计十二五期间煤制天然气产业发展将带来至少1000亿元的设备投资，其中空分设备投资比例约5%，依此计算新增市场规模将达到50亿元。2011年10月底公司成功中标中煤陕西榆林能源有限公司4套6万空分设备，合同金额9.51亿元，将对公司今明两年业绩产生积极影响。

　　3、2012年公司气体业务板块仍将保持高速增长

　　工业气体市场空间广阔，预计未来5年每年将保持10%的增速，到2016年我国工业气体产值有望达到1000亿元。空分设备制造企业发展气体业务具备先天的技术优势，国际上的大型工业气体供应商均由空分设备制造商发展而来，公司在国内空分设备领域排名第一，未来气体业务发展不可限量。2012年公司气体业务继续大幅扩张，投资规模有望超过2011年水平，预计2012年气体业务仍将保持高速增长态势，毛利率随着零售市场拓展有提升空间。

　　4、8万吨空分设备募投项目投产，产品结构优化将提升盈利水平

　　目前国内对空分设备的市场需求向大型化方向发展，中小型空分设备市场生产企业数量较多，竞争激烈；大型空分设备市场技术和品牌壁垒较高，具备生产能力的企业数量少，因此定价能力较强，公司未来将重点发展大型及特大型空分设备。2011年12月底，公司8万吨空分设备募投技改项目投产，预计产品结构优化将使得盈利能力有所提升。

　　二、风险提示

　　煤化工产业政策收紧；钢铁行业固定资产投资增速放缓