合肥百货是安徽省商业龙头企业，经营百货、超市、家电、农批市场四大业态，其中百货及超市业务是公司重要的收入和利润来源。

　　1、占据核心商圈，省内稳步扩张：百货业务是公司最核心的业务，目前公司共有14家百货门店，其中合肥市6家，其余8家分布在安徽省内7个地级市的主要商圈，未来将以每年1-2家速度扩张。公司在合肥的六家门店定位各有不同，主要覆盖中低至中高消费群体。

　　2、定位社区超市，形成错位经营：公司已有超市网点126家，在合肥市销售规模仅次于家乐福，来将以每年新开15-20家的速度扩张，且不排除收购当地具有区位优势的小超市，主要定位于经营面积5000平以下的社区超市及百货店中店，渠道下沉优势明显。我们认为随着公司超市网点数量的增加，对上游供应商的议价能力会逐步增强，自采比例也会提高，毛利率仍有上升空间。

　　3、渠道下沉将受益于城市化进程发展：我们认为公司在安徽省内发展空间仍然巨大，主要逻辑基于未来省内城镇化进程的加速发展(未来规划19个镇级市)，而目前合肥城区280万人口未来五年加速增长(初步预计未来五年达到400万)，形成区域型特大城市的中心优势有利于合百在安徽二三线城市的渠道下沉。目前公司尚有8个地市没有门店覆盖，因此未来外延扩张空间仍然很大。

　　2011年6月，合肥百货(000417)定向增发获得成功。公司定向增发受到了易方达等机构投资者的追捧，其中社保基金认购超过三成。扣除发行费用后募集资金净额为6.81亿元。主要用于收购安徽百大合家福连锁超市51.3%股权、安徽百大乐普生商厦40%股权及投资蚌埠百大购物中心项目、巢湖百大购物中心等项目，以进一步巩固在安徽商业百货市场的竞争力。

　　维持盈利预测，给予“谨慎推荐”投资评级。未来公司“百货+超市+农产品市场”多业态均不乏增长亮点，值得投资者中长期关注。我们预计合百2011-2012年EPS分别为0.94元和0.92元，同比增长72.9%和-4.9%，预计2011年经营性EPS为0.68，同比增长28%。给予“谨慎推荐”投资评级。