◆次新门店仍呈现区域分化格局。 公司目前共有门店 22家：广州市 13 家(含新大新 5 家)，广东省内其他城市7 家、省外 2 家。从门店梯队结构来看，北京路店、天河城店、新一城店和新市店四大传统优势门店形成了接近三分之二的收入占比，受益于去年低基数的影响，前两者在今年上半年仍实现了两位数的高速增长；而04-08年前后开的其他门店到今年年底全部为盈利店，虽然以佛山三水店为代表的该类门店有望掀开高速增长的篇章，但收入贡献整体偏小；而09-11年每年各四家的共 12家新门店成为公司目前主要的“负担”，目前还没有扭亏门店。

　　◆精品超市试水、GBF起航成为稳定毛利率的两大辅佐。 8月底，广百在肇庆开出首家独立运营的精品超市。该门店与原有的百货门店相辅相成，面积为5000平米。第二家门店或将在9月落户湛江。精品超市的整体定位高于天虹、低于BHG。公司此举可谓未雨绸缪，一方面是其在定增项目中的大朗仓库为其及时配套物流、多业态经营奠定了良好的基础；二是随着电器批发业务受政策及上游不利影响的凸显，另一个“类天虹”模式细分业态的拓展，不仅符合地级市消费升级的趋势也同时辅佐了公司成熟、新设百货店的人气积累，并可能通过直采和自营的逐步扩大成为稳定综合毛利率的重要一环。

　　◆外延趋势或将转向，下沉空间层次分明。 今年包括湛江店在内仍将维持前两年 4家的外延速度，然而基于珠江新区 GBF店和外阜门店的培育压力，公司将珠江新城的新天地高端购物中心延迟至明年开业，12 年除了此项目外，目前仅有一个增城店初步，整体的外延速度或将减半。结合公司现有的门店梯队和业态错位，未来的外延战略以审慎为主，围绕内部品牌、品类优化、业态创新整合为主线，也一定程度上平抑了 12 年租约到期老花都店、荔湾商厦店，14-15年租约到期新市主力店及番禺易发店的租金上涨压力。

　　※盈利预测与投资建议 公司及时的战略转型和转向为未来两年业绩的回暖奠定了基础，后金融危机时代广州的商业格局演变也为公司的渠道下沉提供了契机。我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.73元和0.92元，对应的PE分别为20倍和16倍，综合考虑到公司主亏门店扭转态势过程中的双刃剑效应和细分业态创新对内涵空间的积极作用，给予11年25倍的PE，对应6个月目标价18.25元，距当前价格仍有20%的涨幅，维持“推荐”的投资评级。