◆总体销量符合预期，成本拖累业绩增长 上半年公司共销售胶粘剂产品4070吨(除聚氨酯外约为3700 吨) ，同比增长17.35%，在4月21日的深度报告中，我们预计全年公司胶粘剂产品(除聚氨酯胶)销量将达到8187吨，因此上半年胶粘剂产品销量(除聚氨酯胶)基本符合预期，全年达到我们的之前的预期没有问题。由于高铁建设速度放缓，公司高铁用聚氨酯胶销量大幅下降，销售额同比下降98.19%；同时由于毛利率下降，聚氨酯胶销售总额同比下降22.17%，聚氨酯胶全年销量可能低于我们之前的预期。

　　◆募投项目进展顺利，下游需求或将恢复，业绩弹性还看聚氨酯胶和太阳能背膜 。受到部分城市治堵限号，购车优惠政策退出和日本地震等因素的影响，上半年我国汽车产量增速大幅下降。下半年随着日本车企恢复正常生产，并考虑可能出现的汽车产业刺激政策，下半年汽车产量增速将高于上半年。保障房建设的扩大将推动工程机械产量增速的提高。德国、意大利超预期的保持了原光伏发电上网的补贴政策，将大大刺激国内太阳能电池组件厂商的生产欲望，下半年太阳能电池生产将加速。 在产能迅速增加、下游需求恢复的情况下，公司产品销量有望继续快速增长。尤其是聚氨酯胶，公司将凭借自身强大的营销能力，大力拓展聚氨酯胶在汽车挡风玻璃等市场，未来聚氨酯胶产品的业绩弹性较大。太阳能背膜项目也将成为公司业绩新的增长点。

　　◆成本压力减小，毛利将逐步恢复

　　近年来，我国有机硅单体、中间体产能迅速增加。截止2010年底，我国有机硅单体产能已达到163 万吨，而消费量不到120万吨，同时在建和拟建的产能总和超过250万吨，未来几年内有机硅单体都将面临产能过剩的压力。由于油价上涨，2011年3月份有机硅中间体DMC价格出现了一波快速上涨；进入二季度后，下游低迷的需求使得有机硅单体企业开始降价。7、8月份DMC价格也维持在低位。到8月26日，DMC单体价格已从4月初最高点的22050元降到20000元；而作为DMC初级产品的107胶价格下降幅度更大，从最高的24500元降到目前的20500元，降幅超过16.33%。

　　盈利预测与投资建议 在毛利恢复、需求增加的前提下，我们保持对回天胶业的2011EPS1.14元，2012EPS1.70元的业绩预测不变，对应2011PE29.29倍，2012PE19.64倍，公司估值在所有创业板股票中较低，我们看好公司的长期成长前景，维持对公司的强烈推荐评级。