◆公司业绩整体符合预期，但主业利润下降低于预期 公司2011年上半年实现营业收入387.82亿元，同比增长15.3%，归属母公司所有者的净利润24.52亿元，每股收益0.2174元，同比增长23.24%。扣除汇兑、营业外收益、投资收益和公允价值变动的影响后，公司主业税前利润由10年上半年的12.61亿元下降至11年上半年的 11.63亿，同比下降7.8%。

　　◆上半年收入增长赶不上成本增长，毛利率下降

　　公司航空主业上半年收入和成本分别同比增长18.06%和 19.74%，毛利总量增长9.8%，但毛利率水平由去年的 16.93%降至15.74%，下滑1.19个百分点。其它业务受到旅游业务毛利大幅下降的影响，毛利规模下降21.18%，毛利率下降2.29个百分点。

　　◆客运表现强劲，票价上升是主因

　　上半年公司客运业绩表现较好，RPK增长 13.62%，收入上升22.98%，上半年客公里收益增长8.24%，客座率上升2.14 个百分点均对客运收入上升有明显的贡献。客公里收益及客座率上升分别贡献了客运收入上涨的 40.74%和 13.6%，成为客运收入上升的主要因素。

　　◆货运业务业绩大幅度下滑拖累整体业绩表现

　　上半年公司货运收入大幅度下降14.87%，其中货运运力同比下降9.04%，载运率下降0.29个百分点，货运吨公里收入下降5.96%，三项要素均下降，造成货运收入增长必然无法弥补成本上升带来的经营压力。我们估计公司货运业务亏损比较严重，因而拖累整体主业利润下滑。

　　◆国内客运表现良好，国际客运表现差强人意

　　公司国内、国际客运收益水平分别同比上升9.75%、1.57%。国内客运收益增长明显，能够抵销燃油价格上涨带来的成本增长，而国际客运业绩贡献则明显小于去年。 国际航线表现差强人意， 预计下半年随着国际航线业绩基数的升高，全年对业绩贡献的下降幅度将更大。

　　※盈利预测与投资建议 我们认为下半年东航国际和货运业务对整体的业绩贡献将会随着基数的上升而下降更为明显，仅靠国内航线和汇兑收益，公司全年业绩实现同比增长的难度较大。预计11-13年公司EPS分别为0.40、0.41、0.42 元，相对应8 月29日公司股价的PE为14.0、13.4、13.2倍，维持对公司“推荐”的投资评级。