宁波-舟山港是《浙江海洋经济发展示范区规划》的核心区，将构建与大宗商品交易平台相关的港航物流服务体系。作为浙江省骨干水运企业及宁波地方最大海运企业，我们认为公司长期将受益于干散货物运量增长和品种增多。

　　根据浙江省电力发展规划，到2020年将在现有基础上新增1,000万千瓦火力发电机组，年电煤需求有望突破10,000万吨。公司通过与大客户签订COA合同保障货源，目前电煤运量约占全省15%，我们认为未来有很大增长空间。公司致力于船队结构优化，预计2011年-2012年将新增运力27万载重吨、约占目前船队运力的三分之一，同时将退出部分老旧船舶。我们预计公司2011年水运周转量增长约11.0%，COA合同中燃油附加费条款将抵消部分燃油成本上升，预计平均运价水平较2010年略有增长。

　　宁波海运于今年早间发行了可转换公司债，使资产负债率仍将维持在较高水平。公司公路业务尚未进入成熟运营期，公路前期建设资金主要依赖银行借款，鉴于绕城西段项目回收期长、投资金额大，加之未来公司新增运力资本支出较大，公司未来负债率水平仍将处于较高水平。宏观经济的回暖带动了华东及华南等经济发达地区能源需求的增加。同时，浙江省能源对外依存度较高，煤炭内运需求较为强烈，对公司2011年货运量的提升和收入的增长形成了重要的支撑。

　　投资评级：不考虑债转股摊薄，我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.13、0.19和0.28元。鉴于公司具备良好成长性，水运业务和路产业务收入有望稳步增长，我们首次给予公司“增持”评级。