◆业绩再超预期，1H2011净利润同比增长95.11%： 1H2011期间公司实现营业收入80.28亿元，同比增速 43.07%，而归属母公司净利润2.70亿元，同比增长 95.11%(EPS=0.35 元) ，远高于我们中报净利润增速 55%(EPS=0.28元)的预测，但符合我们根据业绩快报调整后94%左右净利润增速的估计。公司较快的净利润增速，已连续两个季度超出我们之前的估计，我们认为在外延内生不断提升的情况下，公司的估值可以给予一定的溢价。
◆毛利率受益规模效应持续提升，但GMROI受存货周转率拖累明显：1H2011期间公司毛利率同比上升0.50个百分点至19.11%。其中生鲜及加工/食品用品/服装分别同比变化1.24/-0.84/-1.93个百分点至12.92%/17.64%/28.17%。 我们认为公司的核心竞争力仍然以生鲜产品为主，未来若能在食品及服装等高毛利率产品中有所建树，毛利率提升空间较大。分地区来看，贵州地区毛利率最高，达19%；而重庆地区的毛利率提升最快，较去年同期增长1.31个百分点。
◆期间费用率控制得当，财务费用率下降明显：
1H2011期间公司期间费用率同比下降0.72个百分点至14.36%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.13/-0.44/-0.41个百分点至12.41%/1.82%/0.13%。其中管理费用率下降，主要由于公司经营规模扩大增速快于管理费用同比 15%的增速，反映了管理费用中工资及折旧摊销的刚性成本因素。而财务费用同比下降65.5%，主要原因是公司归还部分银行贷款，利息支出下降所致。
※盈利预测与投资建议 我们上调公司2011-2013年EPS分别至0.66/0.93/1.22元(之前为 0.62/0.86/1.14元) ，以2010年为基期三年 CAGR为45.3%，12个月目标价37.20元，对应2012年40倍PE。我们认为公司在A股8家超市企业中核心竞争力明显，且外延内生均有较高的增长。公司跨区域建设已经奠定了较为确立的成绩，但鉴于目前仍然偏高的估值水平，公司隶属时间换空间的标的物，建议中长期投资者逢低积极参与，维持增持评级不变。