公司前景：2008年农行完成了全国数据大集中，是全球最大的银行IT服务平台。信息技术能力虽然较工行还有差距，但在四大行中位居前列。2006年县域业务发展还处于探索阶段，而县域业务成为清晰的战略定位。感受最深的是，(1)农行基层员工的士气比5年前有很大变化；(2)农行在四川的市场份额过去五年内超越了建行，市场地位提高。人均可支配收入的快速增长、转移支付的大幅提高、投资渠道狭窄是县域地区存款增速快而且较为稳定的重要原因。通过参观惠农卡助农取现服务，我们认为农行能够找到低成本服务县域客户、锁定储蓄存款的方式。农行的优势来自于空间错位。该行的网点、人员和客户更多地分布于中西部和县域经济，从而避开了东部中心城市的激烈同业竞争。这种错位竞争，为农行创造了良好的信贷增长点和较好的财务回报。并且我们预计目前中西部经济增速更强的格局将延续，县域经济也将迎来快速发展期，农行将因此获得独特的战略优势。农行拥有中资银行中最多的营业机构网络，享有最广的网络经济效应；并拥有最多的银行卡发卡量以及最大的个人客户群。以上特点使得农行的负债优势非常显著，该行活期存款占比在全国性银行中排名第一、储蓄存款占比业内第一、平均存款成本五大行中最低。在当前流动性趋紧的环境下，农行这一特征具有明显价值；长期来看，这也使农行在面对利率市场化和负债脱媒时处在一个更有利的竞争地位。我们预计农业银行2011-2013 年净利润将分别达到1312.91、1610.00 和1943.52 亿元，净利润增速分别为38.4%、22.6%和20.7%，在五大行中持续保持最快的利润成长。我们认为农行2011PB 应保持在1.8 倍，对应股价为3.55 元。首次给予公司“买入”评级。

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